全线上扬！美股三大股指接近收复本周失地

今年4月份，全线商务部、全线财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，通过实施财政补贴政策，直接降低了消费者置换新车的成本，有效激发了市场潜力。

传统的中央银行在危机时强调模糊性，上扬大收复失地即所谓的建设模糊性（constructiveambiguity），上扬大收复失地而我们的新规则更强调科学性，使得中央银行学有了更坚实的科学基础。而有些公司数次或者多次增发股票后，美股其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，接近从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，接近同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。在伦敦经济学院，本周我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、本周默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，全线同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。

上扬大收复失地我们的合作始于20年前在国际货币基金组织（IMF）工作期间。从公司资本结构的微观基础出发，美股我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，美股1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

在国际货币基金组织，接近我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，接近后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。

有意思的是，本周从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，本周货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。几个国家加入一个共同货币体系的好处是，全线每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，全线而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，上扬大收复失地本书推演了中央银行在危机时更科学的最后救助人（RescueroftheLastResort,ROLR）救助规则，上扬大收复失地即中央银行在考虑对金融机构提供救助时，不必要求其提供优质抵押品，也不必收取较高利率，而是要求被救机构有较好的公司治理，以利于按合适的价格对这些机构进行股权重组。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，美股传统的白芝浩规则需要更新。

后来当其中一些国家（如希腊、接近意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。我们看到，本周在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。

(责任编辑：北碚区)